美(měi)国债(zhài)务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一(yī)项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根(gēn)据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上(shàng)限情景(jǐng)下，中(zhōng)长期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市(shì)场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本(běn)次债(zhài)务(wù)危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数(shù)创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧(yōu)发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四季(jì)有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面临的(de)一(yī)个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达(dá)成一致有确(què)定的(de)预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球资本(běn)市场并没(méi)有对(duì)美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总(zǒng0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似(shì)的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一(yī)是(shì)多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债(zhài)、黄(huáng)金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的(de)避险资产，国际金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险(xiǎn)资产随同(tóng)风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策(cè)上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议通(tōng)过后(hòu)，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来(lái)美(měi)国财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要看点，即(jí)第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买(mǎi)美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发(fā)行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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