金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的(de)规模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(ch人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10éng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第五次会议(yì)第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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