2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季(jì)度超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央(yāng)行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落(luò)的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑(yì)制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了(le)。不论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益(yì)债(zhài)券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算g>卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息(xī)接(jiē)近(jìn)尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配(pèi)套(tào)的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等(děng)中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而更多是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会(huì)减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有(yǒu)韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要(yào)是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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