来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好(hǎo)转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政(zhèng)策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定投资(zī)。此外(wài)，产业政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经济(jì)发展(zhǎn)呈(chéng)现(xiàn)回(huí)升向好态势”。从一(yī)季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力还(hái)不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年(nián)四季(jì)度(dù)有明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近(jìn)的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当前(qián)经济持(chí)续回升向(xiàng)好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改(gǎi)善”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政策(cè)效力和激发经营主体(tǐ)活力结(jié)合起来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量的增长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花lèi)所(suǒ)有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为(wèi)主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的内(nèi)生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续(xù)了(le)去年12月会议的表(biǎo)述(shù笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花)。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推进城(chéng)中村(cūn)改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外商(shāng)投(tóu)资(zī)放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的(de)自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业体系(xì)要以(yǐ)“实体经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对(duì)应(yīng)的。

　　会议(yì)明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩(kuò)大新能源汽(qì)车发(fā)展(zhǎn)优势，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施(shī)建(jiàn)设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台(tái)企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台(tái)企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风(fēng)险也(yě)需要化(huà)解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季度经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制。

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