5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个(gè)催(cuī)化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的(de)催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国(guó)央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力等方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有时(shí)代(dài)特征和(hé)中国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值doi的时候怎么夹，doi是怎么夹

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导(dǎo)国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价(jià)体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数编制doi的时候怎么夹，doi是怎么夹、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判断上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的(de)研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因素在(zài)对(duì)估(gū)值(zhí)结论和判断的(de)影响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系与传统的估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基金首(shǒu)doi的时候怎么夹，doi是怎么夹席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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