4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数(shù)较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电(diàn)子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ong>：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融(róng)工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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