私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下(xià)称中(zhōng)基(jī)协）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协(xié)已登(dēng)记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗。私募(mù)证券(quàn)投资基金交易策略(lüè)逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持(chí)规范发(fā)展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运(yùn)作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金(jīn)募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募(mù)集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的(de)相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动导致净值(zhí)变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为(wèi)引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的(de)资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据(jù)、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的(de)其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍生品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍(yǎn)生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理人建立(lì)健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来(lái)看，同一实际控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人(rén)在最近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险(xiǎn)监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投(tóu)资者(zhě)或其指(zhǐ)定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向期货日关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗报记者表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平(píng)落实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平(píng)私(sī)募基金相对其(qí)他(tā)资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管理人的(de)整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最(zuì)低存(cún)续规模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求(qiú)的，给予(yǔ)12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基金(jīn)新(xīn)募集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发生基(jī)金(jīn)合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要(yào)求在(zài)《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存(cún)续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限(xiàn)期整改(gǎi)。

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