公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资(zī)金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券(quàn)商(shāng)开立的(de)资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已(yǐ)申(shēn)报的交易额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍(réng)然保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司(sī)结(jié)算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管银行(xíng)结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方(fāng)式是需要将托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部(bù)对这一业(yè)务(wù)进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需(xū)要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内(nè文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释i)的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保(bǎo)有(yǒu)量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的(de)服务本(běn)质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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