文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少岳飞满江红多少字不含标点，岳飞《满江红》多少字加标点字加标点alt="存款去哪儿（天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一(yī)季度人(rén)均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。