文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题(tí)的(de)回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度(dù)居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产(chǎn)品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看前还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显改善或(huò)部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超(c大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看hāo)额储蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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