申万一(yī)级的半导(dǎo)体行业涵盖消费电子、元件等6个二级子行业，其中市(shì)值权重(zhòng)最大的是半导(dǎo)体行业(yè)，该行(xíng)业涵盖(gài)132家上市(shì)公司。作为(wèi)国(guó)家(jiā)芯(xīn)片战(zhàn)略发展的(de)重点领(lǐng)域，半导体行业具备研发技术壁垒、产(chǎn)品国(guó)产(chǎn)替代化、未来前景广阔(kuò)等特(tè)点(diǎn)，也因此成为A股市场有影响力的科技板块。截(jié)至5月10日，半导体行业总市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔股份等5家企业市值在1000亿元以上，行业沪深(shēn)300企业数量达到16家，无论是头部千(qiān)亿企(qǐ)业数量还(hái)是沪(hù)深300企业数量，均位(wèi)居科技类(lèi)行业(yè)前列。

　　金融界(jiè)上市(shì)公司研(yán)究院发现，半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)自2018年以来经过(guò)4年快速发展，市场规模不断(duàn)扩大，毛利(lì)率稳步提升，自(zì)主研发(fā)的环境(jìng)下，上市公司科技含(hán)量越来越高。但与此(cǐ)同时，多数上市(shì)公司业绩(jì)高光时刻在(zài)2021年，行(xíng)业面临短期库存调整、需(xū)求萎缩、芯片基数(shù)卡脖(bó)子等因素(sù)制(zhì)约，2022年多数上市公司(sī)业绩增速放(fàng)缓，毛利(lì)率下滑，伴随库存风险加大。

　　行(xíng)业营(yíng)收规模创新高，三方面因素致前5企业市占(zhàn)率下滑

　　半(bàn)导体(tǐ)行业的(de)132家公(gōng)司，2018年实现营业(yè)收入(rù)1671.87亿元，2022年增长至4552.37亿元(yuán)，复合增长率为22.18％。其中(zhōng)，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体量(liàng)来看(kàn)，主(zhǔ)营业(yè)务为半导体(tǐ)IDM、光学模组、通讯产品集成的闻泰(tài)科技，从2019至2022年连续(xù)4年营收(shōu)居行业(yè)首位，2022年(nián)实现营收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰(tài)科技(jì)营收(shōu)稳步(bù)增长(zhǎng)，但半(bàn)导体行(xíng)业上市公(gōng)司的营收集中度却在下滑。选(xuǎn)取2018至2022历年营收排名(míng)前5的企(qǐ)业，2018年长电(diàn)科技、中(zhōng)芯国际5家企(qǐ)业实现营收(shōu)1671.87亿元，占(zhàn)行(xíng)业营收总值的46.99％，至2022年前(qián)5大企业营收占比(bǐ)下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年(nián)营业收入居(jū)前5的企(qǐ)业

　　制表：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财(cái)经

　　至(zhì)于(yú)前5半导(dǎo)体(tǐ)公(gōng)司营(yíng)收占比(bǐ)下(xià)滑(huá)，或主要由三(sān)方面(miàn)因素导致。一是如韦尔股(gǔ)份、闻泰科技等头部企(qǐ)业营收增速放缓，低于(yú)行业平均增速。二是江波龙、格科微、海(hǎi)光信息(xī)等营收体量居前的(de)企业不(bù)断上市，并在资本助力之下营收快速增长。三(sān)是(shì)当半导体行业处于国(guó)产替代化、自主研发(fā)背景(jǐng)下的高成长(zhǎng)阶段时(shí)，整个市(shì)场欣欣向荣，企业(yè)营收高(gāo)速增长，使得集中度分散(sàn)。

　　行业归母净利润(rùn)下(xià)滑13.67％，利润正增长(zhǎng)企(qǐ)业占比不足五成(chéng)

　　相比营收，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业的归(guī)母(mǔ)净利润增速更(gèng)快，从2018年的(de)43.25亿元增长至2021年的657.87亿元，达(dá)到14倍。但受(shòu)到电子(zi)产(chǎn)品全球销量(liàng)增(zēng)速放缓、芯片库存高位等因素影响，2022年行业整体净利润567.91亿元，同(tóng)比下滑13.67％，高(gāo)位出现调整。

　　具体(tǐ)公司来看，归母(mǔ)净利润正(zhèng)增长企业达到63家，占(zhàn)比为47.73％。12家(jiā)企(qǐ)业从盈利转(zhuǎn)为亏(kuī)损，25家企业净利润腰斩（下跌幅(fú)度50％至100％之间）。同时，也(yě)有18家企业净(jìng)利润(rùn)增速在100％以上，12家企业增速在50％至100％之间(jiān)。

　　图(tú)1：2022年半导体企业归母净利润(rùn)增速(sù)区间

　　制(zhì)图：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来(lái)看，芯原股份(fèn)涵盖芯片(piàn)设计、半导体IP授权等业务矩(jǔ)阵，受益于(yú)先进的芯片定(dìng)制(zhì)技(jì)术(shù)、丰富(fù)的IP储备以及(jí)强大的(de)设计能力，公(gōng)司得到了相关客(kè)户的广泛认可。去(qù)年芯原股份以455.32％的(de)增速位列半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)之首(shǒu)，公司利润从0.13亿元增长(zhǎng)至0.74亿(yì)元(yuán)。

　　芯原股份2022年(nián)净利润体量排名(míng)行业第92名，其较快增(zēng)速(sù)与低基数效(xiào)应有关。考虑(lǜ)利润基数，北方华创归母净利润从2021年的(de)10.77亿(yì)元增长(zhǎng)至23.53亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润体(tǐ)量下(xià)增(zēng)速最快的(de)半导体企业。

　　表(biǎo)2：2022年归母(mǔ)净利润增速居前的10大企业

　　制表：金融(róng)界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下降35.79％，库(kù)存风险显(xiǎn)现

　　在对半导体(tǐ)行业经营风险分(fēn)析时，发现存货(huò)周转率(lǜ)反映了分(fēn)立器件(jiàn)、半导体设备(bèi)等相关(guān)产品的周(zhōu)转情况，存货周转(zhuǎn)率下滑，意味产品流通速(sù)度变慢，影(yǐng)响(xiǎng)企业现(xiàn)金流能力，对经营造成(chéng)负(fù)面影响。

　　2020至2022年(nián)132家半(bàn)导体企(qǐ)业的(de)存货周转率中位数分(fēn)别(bié)是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下行趋(qū)势，2022年降(jiàng)幅更是达到35.79％。值得注意的是(shì)，存(cún)货周转率这(zhè)一经营风(fēng)险(xiǎn)指标反映行业是否面临库存(cún)风险(xiǎn)，是否出现供(gōng)过(guò)于求的局(jú)面，进而对股价表现有参考(kǎo)意(yì)义。行业整体而言，2021年存货周转率中位数与2020年基本持平，该(gāi)年半导体指数上(shàng)涨38.52％。而2022年存(cún)货周转率(lǜ)中位数和行业指(zhǐ)数(shù)分别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两(liǎng)者相关性(xìng)较大(dà)。

　　具体来看，2022年半导体行业存(cún)货周转率同比(bǐ)增长的(de)13家(jiā)企业(yè)，较2021年平(píng)均(jūn)同比增长29.84％，该年(nián)这些个股平均涨(zhǎng)跌幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率同比(bǐ)下(xià)滑的116家企业(yè)，较2021年平(píng)均同比下滑105.67％，该年这些个股(gǔ)平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一数据说明存(cún)货(huò)质量下滑的企业(yè)，股(gǔ)价(jià)表现(xiàn)也往往(wǎng)更不理想。

　　其中，瑞(ruì)芯微、汇顶科技等(děng)营收(shōu)、市值居中上位置的企业，2022年存(cún)货周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目(mù)前存货周转率均低(dī)于行业中位水平(píng)。而股(gǔ)价(jià)上，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行业中靠(kào)前。

　　表3：2022年存(cún)货周转(zhuǎn)率表现较(jiào)差的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　行业整体毛利率稳步(bù)提升(shēng)，10家企(qǐ)业毛利率(lǜ)60％以上

　　2018至2021年，半导体(tǐ)行业上(shàng)市公司整(zhěng)体毛(máo)利率呈现抬升(shēng)态(tài)势(shì)，毛利率中位数从32.90％提(tí)升(shēng)至2021年的(de)40.46％，与产业技术迭(dié)代升级、自主研发等有很(hěn)大关系。

　　图(tú)2：2018至2022年半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业毛(máo)利率中位数

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　2022年(nián)整体毛利率中位数(shù)为38.22％，较2021年下滑超过(guò)2个(gè)百分(fēn)点，与上游(yóu)硅料等原材料价(jià)格上涨(zhǎng)、电子(zi)消费(fèi)品需求放(fàng)缓至部分(fēn)芯片元件降价销售等因素有关。2022年半(bàn)导体下滑(huá)5个(gè)百(bǎi)分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利(lì)率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分点，公司在年报(bào)中也(yě)说(shuō)明了与这两(liǎng)方(fāng)面原因有(yǒu)关(guān)。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以上，目前(qián)行业最高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较(jiào)大的(de)公(gōng)司(sī)有复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大企业(yè)

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　超半(bàn)数企业研发费用增长四成，研(yán)发(fā)占比不断提升

　　在国外芯(xīn)片市(shì)场卡脖子、国(guó)内自主(zhǔ)研发上行趋势的背景下(xià)，国内半导体企业需要(yào)不断(duàn)通过(guò)研发投入(rù)，增加企(qǐ)业竞争力(lì)，进而对长(zhǎng)久业绩改(gǎi)观带来(lái)正向促进(jìn)作用。

　　2022年半导体行业累计研发(fā)费用为(wèi)506.32亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)28.78％，研发费用再创新高(gāo)。具体公(gōng)司而言，2022年132家企业研发费用中(zhōng)位数为1.62亿元，2021年同(tóng)期为(wèi)1.12亿元，这一数据表明2022年半数企业研发(fā)费用同比增长44.55％，增(zēng)长幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研(yán)发费用同比(bǐ)增长，32家企业增长超过50％，纳芯(xīn)微(wēi)、斯(sī)普瑞(ruì)等4家企(qǐ)业研发费用同比增长(zhǎng)100％以上。

　　增长金(jīn)额(é)来看，中芯国际、闻泰科技和海光(guāng)信息，2022年研发费用增(zēng)长在6亿元以上居(jū)前。综合研(yán)发费用(yòng)增长率和增(zēng)长金额，海光信(xìn)息、紫光国微、思瑞浦等企业(yè)比较突出。

　　其中，紫光国微2022年(nián)研发费(fèi)用增(zēng)长(zhǎng)5.79亿元(yuán)，同比增长91.52％。公司去(qù)年推出了国(guó)内首款支持双模(mó)联网的联通5GeSIM产品(pǐn)，特种集成(chéng)电路产品进入C919大型客机供应链，“年产2亿件5G通信网络设备用石英(yīng)谐振器产业化”项目(mù)顺(shùn)利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　从(cóng)研发费(fèi)用占营收(shōu)比重来看，2021年半(bàn)导体(tǐ)行业的(de)中位数为(wèi)10.01％，2022年(nián)提(tí)升至13.18％，表(biǎo)明企业研发意愿增强(qiáng)，重视资(zī)金投入(rù)。研发费用占比20％以上的企业达(dá)到40家，10％至20％的企业(yè)达到(dào)42家。

　　其中，有32家企(qǐ)业(yè)不仅连续3年研发费用占比在10％以上，2022年研发(fā)费用还在3亿元以上，可谓既有研发高占比(bǐ)又有(yǒu)研发高金额。寒武纪-U连续三年(nián)研发(fā)费用占(zhàn)比居行业前3,2022年研发费用占比(bǐ)达(dá)到208.92％，研发费用(yòng)支出15.23亿元。目前公司思元370芯片(piàn)及加速卡在众(zhòng)多行业(yè)领域(yù)中的头部公司实现了批(pī)量销售或达成(chéng)合(hé)作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费(fèi)用(yòng)占比(bǐ)居前(qián)的(de)10大(dà)企业

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

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