公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存(cún)放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模(mó)式(shì)的交易前(qián)端(duān)控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财(cái)富管理转型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司的商业(yè)利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认(rèn)为(wèi)，对于基(jī)金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在(zài)，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全(quán)额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场(chǎng)内交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券相关(guān)流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大(dà)，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内(nèi)清算、场外清算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采(cǎi)取的(de)就是银行(xíng)托管人(rén)结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结(jié)算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会(huì)发(fā)生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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