文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音(duō)减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩(kuò)大是(范宣年八岁文言文翻译及注释感悟，范宣年八岁文言文翻译及注释拼音shì)存(cún)款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是(shì)因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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