金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷(dài)款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利(lì)于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另(lìng)一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选(x饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃uǎn)择(zé)业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝(jué)大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块的配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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