4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受去(qù)年同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(j台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁ì)4月(yuè)CP台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁I小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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