金融(róng)界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息(xī)过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在(zài)还(hái)处(chù)于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金(jīn)融统计数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物价水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币(bì)供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是(shì)回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价(jià)下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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