近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显(xiǎn)示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他(tā)们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前(qián)来看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次(cì)改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣(qù)的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点(diǎn)。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学(xué)到了什(shén)么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整(z宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价hěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定(dìng)价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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