金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(路由器有使用年限吗qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2路由器有使用年限吗021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策(cè)上的(de)支(zhī)持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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