近(jìn)期(qī)“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极信号，投资(zī)者可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金(jīn)增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚(shàng)可，但是(shì)可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等(děng)。这(zhè)背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治(zhì)理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者(zhě)提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提(tí)供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被(bèi)认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动(dòng)力。

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