金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称(chēng)，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是(shì)回落(luò)的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带(dài)动(dòng)了食品价格的回(huí)落(luò)。4月(yuè)份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二(èr)是能(néng)源价格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内(nèi)居(jū)民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等因素的(de)影响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟(gēn)过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢复常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回(huí)升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低(dī)、国(guó)内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能(néng)比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下(xià)行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央(yāng)行发布的一季度货币政策报(bào)告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复(fù)时间差和基数皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持(chí)在(zài)较(jiào)高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤皖d是哪里的车牌号，皖d是哪里的车牌号码痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装等大(dà)宗消(xiāo)费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速可(kě)能明(míng)显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月(yuè)受高基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期(qī)波(bō)动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求驱动，物(wù)价(jià)跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使得(dé)物价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物价指标低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给(gěi)和(hé)外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除去年(nián)基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留(liú)在银(yín)行(xíng)体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企(qǐ)业(yè)行为的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开支(zhī)在1季(jì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易(yì)产生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放(fàng)大了(le)“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的(de)修复已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程(chéng)靠居(jū)民消费能力的恢复。出行意(yì)愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带(dài)来的消费修复(fù)持续性(xìng)和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向(xiàng)下(xià)已是共识(shí)，地(dì)产链条修复(fù)会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地(dì)产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低(dī)能级城市需求。

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