作(zuò)者：于(yú)博 蒋佳(jiā)榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统计局(jú)公布了4月份的通胀数据：4月份居民消费价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负(fù)仅一(yī)步之遥，是否(fǒu)到了需要担(dān)心通缩(suō)的时候？我们认为“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消(xiāo)费需求逐步(bù)回暖(nuǎn)，物价水(shuǐ)平有望(wàng)回归正常水(shuǐ)平，通缩和通(tōng)胀均不构成当前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉(lā)低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩大(dà)

　　4、价格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关注(zhù)核(hé)心通(tōng)胀

　　以下是正文(wén)

　　食(shí)品(pǐn)拉(lā)低通(tōng)胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较上月收窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品(pǐn)项仍是主要拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则环比(bǐ)小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔(tī)除食(shí)品和能源后，4月核心CPI环(huán)比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至(zhì)0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续(xù)降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受生猪产能充(chōng)足以(yǐ)及消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量(liàng)上市，带(dài)动价格分别环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长(zhǎng)假(jiǎ)出行(xíng)需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国(guó)内(nèi)油(yóu)价下降(jiàng)影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩大(dà)

　　受国(guó)内外市场需求表现偏弱(ruò)及国际大宗商品价格波动影响(xiǎng)，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个(gè)pct至-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别影响-2.6、-1.0个(gè)百分点(diǎn)。国内生产资料、生活资料价(jià)格(gé)环比分别下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格(gé)跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行(xíng)业看，国际原(yuán)油价格波动带(dài)动国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环比(bǐ)分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及预(yù)期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束自去年底以来的强势表(biǎo)现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实(shí)，关(guān)注(zhù)核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历(lì)史较低水平，离转负(fù)仅一(yī)步(bù)之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为，应当理性看(kàn)待物(wù)价(jià)数据，“通缩论(lùn)”言过其实：一方面，去年(nián)下半年核(hé)心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史低位(wèi)，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意(yì)味着(zhe)通(tōng)缩压(yā)力正(zhèng)在(zài)逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，环比(bǐ)走势均处于正常波动区间，也指向当(dāng)前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗(jǐn)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读数(shù)持续(xù)造成扰动。我们(men)认为(wèi)，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动(dòng)情况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而(ér)随着下半(bàn)年生(shēng)猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开展(zhǎn)，生猪价格(gé)有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下(xià)半年(nián)物(wù)价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归至正常水平、整体将保持温(wēn)和(hé)上涨态势，通缩和通胀(zhàng)均(jūn)不构成(chéng)当前经(jīng)济的主要矛盾。

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