金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背景下，地(d中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ì)方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投(tóu)债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助(zhù)中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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