一、“中特(tè)估(gū)”投资范式之一：低估值、高分红

　　低(dī)估值、高分红，是包括能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商在内的“中特估”方(fāng)向最鲜明的共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能(néng)源链(liàn)、“一带一路”和运营商(shāng)PB估值分别处于2016年(nián)以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经(jīng)历年初(chū)以(yǐ)来的大幅上涨后，当前这些板块(kuài)估值(zhí)仍处于历史平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路”和运营(yíng)商股(gǔ)息率显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于(yú)市场整(zhěng)体，较(jiào)高(gāo)的分红也成为其进可攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策(cè)的持续支撑和催化

　　政策(cè)持续支撑和(hé)催化，成为“中特估”中“一带一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商板块修复的重(zhòng)要(yào)驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路”十周年之(zhī)际，从沙伊和(hé)解、中俄深化合作联合声明、中巴联(lián)合声明等，以及后(hòu)续5月召开在即的第三届(jiè)“一带一路”国(guó)际合(hé)作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带一(yī)路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得到催(cuī)化。

　　2）运(yùn)营商(shāng)：去年10月以来，数字经济上升为国(guó)家战略(lüè)，相关政策密集出台。今年(nián)国务院(yuàn)改组又新设国家(jiā)数(shù)据局。运营商作(zuò)为“数字(zì)经济”的基础(chǔ)设施，持续得到催(cuī)化。

　　三、“中特(tè)估”投资范式之(zhī)三：景气修复预期

　　2023年中国复苏+人民币升值的全年(nián)宏观(guān)主(zhǔ)线驱动盈利能力(lì)修复，带(dài)动能源链整体性上涨。1）能源产业链作为原材料高度依赖海外供应、同时下(xià中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大)游需求基本集中在国内市场的(de)方向(xiàng)之一，将充分受益于人民币升值的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经济复苏(sū)，下游领域需求预期回暖，能源产业链尤其是(shì)行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资范式，“中特估”重点关(guān)注哪(nǎ)些方向？

　　除了能源(yuán)链(liàn)、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商等之(zhī)外，当前我们建议(yì)关注机(jī)械（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大型银行等细分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作为国家重(zhòng)点支(zhī)持(chí)的战略性产业之一(yī)，近年来经(jīng)历了行业调(diào)整(zhěng)和产(chǎn)能过剩的困境，但近期板块(kuài)景(jǐng)气已在改善(shàn)：一方面，随着全球航运市场(chǎng)需求(qiú)正(zhèng)在增长，带来包括化学品(pǐn)船(chuán)与成品油轮船(chuán)的订单(dān)大幅提升。另一方(fāng)面，国企改革推(tuī)动造船企业(yè)重组整合(hé)和产(chǎn)能优化之(zhī)下，国(guó)内船舶(bó)制造业(yè)已在逐步(bù)实现结构(gòu)调整(zhěng)和产能优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一(yī)期间各(gè)项(xiàng)数(shù)据恢复良好。业(yè)绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公路、铁路、港口资产(chǎn)稳健(jiàn)性(xìng)凸显，业绩成长及(jí)确定性较高(gāo)。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板(bǎn)块上市公司更加注重投资人(rén)回报，多(duō)家(jiā)公(gōng)司发布(bù)股东(dōng)回报计划，大幅提(tí)高分红比例(lì)以及(jí)承诺未来(lái)几年高分红水平，给(gěi)投(tóu)资人带来(lái)确定性的高股息回报。

　　3）大型银(yín)行：经济复苏大背景下融资需求回暖(nuǎn)，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修(xiū)复空(kōng)间。2023年以来(lái)，信贷需求连续(xù)三个月超预期回暖，在(zài)稳增长(zhǎng)和扩投资的政策基调下(xià)，后(hòu)续(xù)信(xìn)贷、社融仍有(yǒu)望平稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳定且高分红的板块，当前银(yín)行PB估(gū)值处于2016年(nián)以来(lái)11.6％的较低位置，修复空间较(jiào)大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关注经(jīng)济数据波(bō)动，政(zhèng)策超预(yù)期收紧，美联(lián)储超预期(qī)加息等。

　　来源：兴(xīng)证(zhèng)策略

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