文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局(jú)发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品(pǐn)和医(yī)药(yào)制(zhì)造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计(jì)增(zēng)速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气(qì)机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本(běn)高居不(bù)下(xià)导(dǎo)致的(de)内(nèi)部无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹(dān)

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