金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年(nián)初(chū)的低利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微的(de)政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的(de)金融让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时间的利(lì)好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收李宇春的现任丈夫是谁(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是李宇春的现任丈夫是谁中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期(qī)一样出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的(de)情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn李宇春的现任丈夫是谁)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复(fù)，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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