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高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思g>根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前(qián)一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规(guī)定上限为 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的(de)则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的(de)下(xià)降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。