公募(mù)基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商(shāng)、基(jī)金公司也在关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也印证了(le)券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带(dài)来(lái)的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市(shì)占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确(què)各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业(yè)务风险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负(fù)责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备(bèi)付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较(jiào)托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì香炉里面放什么东西插香 香炉里面可以放大米吗)可(kě)以同时(shí)激(jī)发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢(yíng)的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对(duì)托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无(wú)需(xū)银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式下的(de)场内(nèi)交易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及(jí)一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司(sī)三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制(zhì)渐稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关(guān)人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一(yī)个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的(de)中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展变化(huà)。

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