公(gōng)募基(jī)金交易(yì)结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪(jì)券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优(yōu)质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公(gōng)司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博(bó)道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利(lì)于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司人(rén)士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此类(lèi)模(mó)式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心，认为这是一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别(bié)如(rú)清算模(mó)块涉及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的(de)创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也从“投(tóu)入(rù)成(chéng)本较大、技(jì)术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契合度(dù)”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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