2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持(chí)续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复(fù)动(dòng)力(lì)，并不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人温(wēn)的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是(shì)美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到(dào)了(le)上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发展，今年成立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对(duì)AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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