2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年(nián)美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低(dī)欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内拙荆是什么意思，拙荆是什么意思生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持(chí)这一(yī)水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一(yī)个(gè)温(wēn)和的经济(jì)衰(shuāi)退。可(kě)见，他(tā)对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月拙荆是什么意思，拙荆是什么意思美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与推理需(xū)要大量的(de)算力，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时(sh拙荆是什么意思，拙荆是什么意思í)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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