金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些ng>建议(yì)中央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投(t拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些óu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

未经允许不得转载：重庆三峡中心医院、三峡中心医院、中心医院 拿破仑法典的意义和基本原则是什么，拿破仑法典的意义和基本原则有哪些