金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待(dài)未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌晖回应称(chēng)，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百(bǎi)分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗一是食品价格的回落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是充足(zú)的。进入(rù)4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下(xià)行，也(yě)带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗源价格(gé)降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格(gé)输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销(xiāo)力度(dù)加大(dà)，带动了(le)价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的(de)影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到(dào)短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石油、有色价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月(yuè)份上年(nián)价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情(qíng)况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及(jí)通(tōng)缩(suō)。报(bào)告(gào)提到(dào)，我国(guó)通胀水平处(chù)于温(wēn)和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时(shí)间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费等环节(jié)本身有个过(guò)程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配(pèi)分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据(jù)同样(yàng)存在(zài)明显基(jī)数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个(gè)月受(shòu)高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但(dàn)要看(kàn)到(dào)，随(suí)着基数(shù)降低，特别是(shì)政策效应(yīng)将(jiāng)进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在增强，供(gōng)需缺口有望(wàng)趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均值(zhí)水平附近(jìn)。

　　报告表示，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货(huò)币供应量也具(jù)有(yǒu)下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币(bì)条件合理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣

　　一(yī)问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过往(wǎng)经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以企(qǐ)业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效(xiào)社(shè)融增速，去(qù)年9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年(nián)基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而线下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不(bù)同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生自去(qù)年(nián)9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续(xù)回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地(dì)产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场(chǎng)景恢复(fù)的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情(qíng)绪。疫情(qíng)政策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活(huó)动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和(hé)企业消(xiāo)费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积(jī)。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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