金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过(guò)正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国(guó)通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要(yào)时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿(yuàn)在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续(xù)至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显。

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