近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持(chí)续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投资机(jī)构跻身(shēn)国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月对这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有(yǒu)很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资(zī)者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互(hù)动(dòng)，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企(qǐ)来(lái)说(shuō)，如何在(zài)服(fú)务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或(huò)股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或(外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗huò)配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的(de)5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被(bèi)市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和(hé)低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动(dòng)力。

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